第一章  导论

  1.1 选题及意义

  1.2 文献综述

    1.2.1 国外相关研究

    1.2.2 国内相关研究

    1.2.3 相关评价

  1.3 研究方法及结构安排

    1.3.1 研究方法

    1.3.2 结构安排

第二章  货币政策的股市传导机制理论梳理

  2.1 狭义股市传导机制理论

  2.2 广义股市传导机制理论

    2.2.1 货币政策传导到股票市场

    2.2.2 货币政策经由股市传导到实体经济

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第一章导论

1.1选题及意义

1996年12月5日，美联储主席格林斯潘宣布“非理性繁荣”（irrational exuberance）很可能扭曲了资产价格（股票和房地产），这一言论立即震动了全球金融市场。在此之后的连续四年半年度国会演讲中，他都提到了股票价格对家庭财产和支出的影响，可见股票市场发展在货币政策制定中的重要作用。我国自1996年以来连续多次下调利率、扩大货币供应量来治理通货紧缩，但这种货币政策并没有取得预期的效果。在此期间，我国股票市场却出现一段跨世纪大牛市行情，股票指数从1999年5月19日的1047点一直上涨到2245点，整波行情持续两年零一个月，股票价格的持续上涨与一般价格水平的下降形成强烈反差，使得国内许多学者开始关注股票市场与货币政策之间的关系。但2006年至2007年期间，伴随通货膨胀的是一波波澜壮阔的大行情，上证指数从1500点左右上涨到最高为6124点。

西方和国内大部分学者都认为，股票市场具有资源配置、流动性创造、信息传递和改善、风险定价和公司治理等功能，股票价格的升降会通过各种方式不同程度地影响消费和投资，进而作用于实体经济，因此，股票市场成为货币政策不得不考虑的一部分。同时，随着利率市场化以及金融市场发展，西方货币政策传导机制的一个历史趋势是从货币市场渠道向资本市场渠道转变。由于我国股票市场的迅速发展和完善，股票市场已成为重要的投融资渠道，越来越多的居民将资金投向股市，股票在居民资产结构中的比例持续增加，在此过程中，股票市场、股票价格与实际经济活动之间的联系日益密切，对宏观经济政策变化的反应变得灵敏，股票市场传导货币政策的功能日益增强。因此，研究股票市场如何传导货币政策不仅是为了解决现实问题，同样是为了顺应经济发展的规律，实现经济发展和金融稳定的需要。

已有的货币政策传导渠道包括货币渠道和信贷渠道。货币渠道最早为经济学家们发现并加以深入分析，在该渠道中起作用的机制是流动性效应，经济学家在理论上肯定了该效应，但没有得到实证研究的支持，不过，它仍是占主流的支持货币政策传导的理论；对于信贷渠道，其原理大致为：在信贷市场，当改变其中一些主要指标（如利率水平和信贷规模，这些自然也是货币政策的重要参数）时，企业的负债力将会受到影响，企业实际经济活动随之发生改变。因此，信贷渠道的作用对象是大量严重依赖银行贷款（外部融资）的中小企业。从近几年国外情况来看，大企业的自我融资比率非常高，银行信贷规模的扩张与收缩对这些企业形成不了显著的影响，而他们通过股票市场融资的比重比中小企业高得多。在这种情况下，就不得不对股票市场传递机制进行理论分析。

就我国货币政策传导机制而言，在改革开放以前，中国货币政策只能通过信贷渠道进行传导。自1998年以来，随着国债、企业债券和金融债券以及股票市场的发展，股票市场与货币市场的联通，证券机构可以进入银行间市场，企业资金允许入市，大量贷款通过种种渠道进入股票市场，构成了“信贷旁路”。居民和银行的资产组合变动及其替代效应分流了部分储蓄而进入了股票市场，银行债券资产比重提高。同时，由于银行作为信贷主体本身呆坏账而处于高风险之中，货币政策传导机制的信贷渠道效率大打折扣，借助股票市场渠道疏通货币政策传导机制则不失为一个明智之举。尽管我国股票市场传导效应可能较弱，但从动态角度看，股票市场传导货币政策的效应正逐步增强。中国人民银行课题组.中国股票市场发展与货币政策完善［J］.金融研究，2002，4：1~12。本文试图通过对西方货币政策传导理论的分析与借鉴，寻找股票市场传导效率的依赖因素，并以此对中国货币政策股票市场传导机制的运作现状进行定量和定性分析，提出与股票市场传导相适应的货币政策框架。目前，就国内外已有研究成果看，存在以下问题：

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